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產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)力決定匯率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。在各個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)力是對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的主要基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（數(shù)量和質(zhì)量）越復(fù)雜，越具有競(jìng)爭(zhēng)力，該國(guó)匯率結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定，急劇下挫的可能性就越小。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠能源和原材料的出口。在單一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很高。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際能源格局和國(guó)際能源價(jià)格變化時(shí)，經(jīng)濟(jì)將遭受重創(chuàng)。因此，政府只能通過(guò)貶值匯率來(lái)改善貿(mào)易條件。日本作為制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，主要出口高檔制成品，通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和技術(shù)升級(jí)可以產(chǎn)生強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而不一定會(huì)使匯率貶值。

 

 

外匯儲(chǔ)備是國(guó)家套匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。外匯儲(chǔ)備/年度進(jìn)口可以衡量一個(gè)國(guó)家外部?jī)?chǔ)備的彈性。中國(guó)和日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模足以應(yīng)對(duì)短期匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。由于單一的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，俄羅斯在08年之后已經(jīng)看到其外匯儲(chǔ)備下降，并且有能力在14年內(nèi)抵御匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。作為一個(gè)勞動(dòng)密集型制造業(yè)出口國(guó)，泰國(guó)的外匯儲(chǔ)備始終低于該國(guó)每年進(jìn)口的高匯率風(fēng)險(xiǎn)。

 

在金融自由化的背景下，不發(fā)達(dá)的金融體系會(huì)加速匯率貶值。根據(jù)不可能的三角形，資本的自由流動(dòng)，匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的有效性是不能平衡的。對(duì)于俄羅斯和東南亞等單一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系較差的地區(qū)來(lái)說(shuō)，完全放開(kāi)資本項(xiàng)目帶來(lái)了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)內(nèi)外部流動(dòng)性充裕時(shí)，如果該國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率不高，資本將進(jìn)入炒作等房地產(chǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域。當(dāng)流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)時(shí)，由于資本賬戶“逃生”的自由化加速貨幣貶值，資本可以毫無(wú)阻礙地開(kāi)放。

 

在這三種模式中，房?jī)r(jià)上漲是由于匯率環(huán)境的變化導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩所致。隨著2003年以后商品走強(qiáng)，俄羅斯盧布開(kāi)始緩慢持續(xù)升值，國(guó)際資本蜂擁而入。加上國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率不斷下調(diào)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲。日本在簽署“廣場(chǎng)協(xié)議”后，繼續(xù)大幅降息以避免日元升值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。從1991年到1996年，金融自由化下的東南亞國(guó)家的國(guó)際資本資本流動(dòng)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)下滑的情況下，日本和東南亞國(guó)家的流動(dòng)性過(guò)剩涌入資產(chǎn)領(lǐng)域，推高了住房市場(chǎng)的價(jià)格。